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　　中金发布研报称，臆想珍酒李渡（06979）本年充分去化渠谈库存，来岁老品有望收复性增长，且“大珍”招商孝顺收入增量，因此下调2025年经退换净利润预测8.3%至11.0亿元，上调2026年经退换净利润预测5.4%至14.4亿元。基于2026年盈利预测，同期研究阛阓举座估值核心上移，上调指标价27%至11.2港币，对应2025/26年经退换净利润31x/24xP/E，现价对应2025/26年经退换净利润27x/21x P/E，有16.8%上行空间，守护跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　8月26日，珍酒李渡召开半年度功绩讲明会，董事长现场共享了“万约定约”运筹帷幄，并和投资者作念了互动沟通。

　　上半年适合趋势去库缓解渠谈压力，臆想下半年仍以出清为主基调

　　1H25珍酒收入同比-44.8%，主要系珍30和珍15的退换，该行臆想高等酒奇迹部和老珍酒收入同比略下滑；但主品的渠谈库存赫然裁减，现时处于相对合理水平。该行臆想公司下半年保握出清基调不变，库存总体有望守护低位情景。李渡上半年收入同比-9.4%，系四个品牌中下滑幅度最小，集团对李渡给以充分的技术和空间，本年也加速了向渠谈转型的纪律；跟着5月上市500-600元价位的李渡1965，李渡基本完成主要价位布局，该行臆想下半年下滑幅度有望进一步收窄，后续成漫空间和趋势照旧较为详情。

　　“大珍”新品孝顺增量较大，臆想成为珍酒将来握续增长极

　　“大珍”自6月17号上市以来，弃世8月末累计召开了50场“万约定约”大会，签约2000+家经销商。该行臆想本年有望签约并推动本色打款的商家3000家支配，是珍酒下半年的核心增长点。对于“大珍”的扁平化方法，该行合计具有方法的穿透力，有望作念好定约商扩面的数目以及稳固可握续的利润。该行合计，若本年3000家布局成功且健康，来岁有望作念到5000+家经销商。

　　2H25下滑幅度有望环比收窄，来岁或达成较大增长弹性

　　该行臆想公司2H25收入下滑幅度环比收窄，但收入完全值或环比略有着落；全年毛利率有望保握安适略升，销售用度率或保握安适，管制用度率由于逆向畛域效应等臆想略升，全年经退换净利率臆想保握安适。瞻望来岁，该行臆想珍酒老居品收入有望安适略升，“大珍”陆续孝顺较大增量；李渡有望达成收复性肃肃增长，湘窖&启齿笑则保守臆想将安适略增。

　　风险指示：政策新品动销不足预期，商务破钞场景收复不足预期，宏不雅经济疲软。

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